公司是UPS电源行业内资企业龙头。按用途划分,UPS可分为信息设备用UPS电源和工业动力用UPS电源两类,科士达主要是从事信息设备用UPS。伊顿、艾默生、施耐德三家国际巨头构成行业的第一梯队。科士达处于行业第二梯队,是内资龙头。以收入计,公司是内资品牌的第一,下游客户包括银行、电信、政府机关等。
全球UPS行业处于稳定增长阶段,国内市场增长更快。全球UPS的需求维持了比较平稳的增长,约每年6.5%左右,2011年全球UPS市场规模可达74.1亿美元。随着国际制造业的转移及国内市场相关产业带动,国内UPS需求快于全球水平,有利于UPS行业成长。
产品高端化,毛利率持续提升。科士达高端的中大功率的在线式UPS产品占比不断上升,公司毛利率从07年的18.73%提升到2010上半年的30%,有明显提高。未来随着募投在线式UPS产能扩大项目的投产,综合毛利率有望进一步提升。
光伏逆变器是新的看点。公司的光伏逆变器与UPS属于同源技术,在“金太阳示范工程”的逆变器招标中,29家企业参与逆变器招标,最终有8家企业脱颖而出,公司是其中之一。未来逆变器行业有望随着光伏产业发展,出现爆发式增长。公司目前与无锡尚德有100MW的供货协议,超募资金也可能继续投向逆变器产业。
募投项目主要是扩大产能。公司募集资金主要投向在线式UPS扩大产能,项目建成后,公司将在现有年产6.25万台在线式UPS生产能力的基础上增加到14.25万台,产能的增加幅度约为现有产能的130%。产能的释放将带来业绩的快速增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012年完全摊薄EPS为0.67元、0.92元和1.35元。结合发行的中小板公司及同行业可比公司(尤其是科华恒盛)估值情况,同时考虑公司产能投放及逆变器业务增长情况,我们认为合理的估值区间在29.50~33元之间,对应20011年32~36倍PE。
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