【事件】

2023年11月27日，受全球金融市场预期2024年大概率进入美元降息周期的影响，银价暴涨，人民币标价的绝对银价水平突破6000元/kg，创三年来新高。

【点评】

银价暴涨，对于光伏电池的技术进步构成怎样的影响呢?SOLARZOOM新能源智库点评如下：

(1)银价上涨的幅度及时间受美元降息周期、地缘政治冲突等因素影响

若全球进入降息周期、流动性释放，同时地缘政治冲突加剧，则银价上涨的幅度及时间都会超预期。作为新能源产业智库，而非经济类、时政类智库，我们不对宏观经济、地缘政治局势本身展开分析、预测、价值判断，只对其引发的银价上涨对光伏电池制造的影响展开分析。

(2)银价大幅上涨，构成对HJT电池技术的重大正面环境

最近4年以来，HJT电池技术依次实现了以下重大产业化突破：

a)2020年HJT技术实现量产设备国产化，

b)2021年HJT技术实现GW级电池出货，

c)2022年HJT技术实现120μm厚度硅片量产导入，从而HJT电池的硅成本开始低于PERC电池，

d)2023年HJT技术实现正背面50%以下银含量银包铜的量产导入及开口线宽的大幅收窄，从而HJT电池的每W银耗量已经低于TOPCon技术，并有望在年底低于PERC技术。

根据SOLARZOOM新能源智库的研究：当前时点上，HJT电池的每W银耗量已经显著低于TOPCon电池约2.1mg/W;2024年初，伴随着0BB技术的量产导入、主栅银合金浆料的量产导入，预计HJT电池的每W银耗量将达到6.3mg/W，进一步战胜PERC电池。

表 1 2023年10月三种光伏电池技术的银耗量对比

资料来源：SOLARZOOM新能源智库

从动态角度看光伏电池技术进步，HJT电池的银耗量下降在2024年仍有极大空间。经计算不难发现，2024年底HJT电池的平均银耗量有望降低至3.0mg/W以下。原因是：

第一，无论采用焊接点胶方案的0BB，还是胶粘方案或IFC方案的0BB，2024年底的HJT技术优秀企业均有较大概率实现10mg/W以下的每W浆耗量。浆料耗量的降低主要来自于：a)主栅的去除，b)银包铜粉粒径的大幅降低，从而细栅开口线宽从当前20μm大幅降低至16μm以下。

第二，银包铜浆料的银含量大幅下降。2024年底正背面平均水平向下突破30%的概率很大。

而对比PERC和TOPCon电池，则其银耗量在2024年大幅降低的空间较小，主要原因是：a)PERC和TOPCon电池的银含量下降空间非常有限，b)PERC电池的开口线宽下降空间仅10%左右，而TOPCon电池的开口线宽从15μm下降至12μm仅有20%左右的空间，c)TOPCon的主栅浆料湿重占比不足6%，0BB技术导入几乎不能省银。经计算，2024年底PERC电池的银耗量有望降至7.1mg/W，同期TOPCon电池的银耗量有望降低至8.1mg/W。

由此可见，伴随着银包铜浆料低银含化、国产银包铜粉小粒径化，HJT电池在2024年相比PERC、TOPCon电池在银耗量方面的优势将会扩大至4-5mg/W以上。

根据SOLARZOOM新能源智库的测算，若银浆从5000元/kg的基准水平(过去2年的平均价格水平)提高至8000元/kg、11000元/kg(2011年4月的历史高位)，HJT电池相比PERC电池的银成本优势将从0.018元/W提高至0.029元/W、0.040元/W，HJT电池相比TOPCon电池的银成本优势将从0.023元/W提高至0.036元/W、0.050元/W。

表 2 2024年底三种光伏电池技术的每W浆料成本对比(情形模拟分析)

资料来源：SOLARZOOM新能源智库

除此以外，HJT电池随着规模从2023年的不足8GW出货提高到2024年的35-40GW出货，其每W加工费也将由接近2400元/kg降低至800-1000元/kg，由此可带来浆料降本约0.012-0.014元/W。

综上所述，HJT技术的银耗量已经获得相比TOPCon技术的优势，并即将在2024年初获得相比PERC技术的优势;2024年HJT技术在“浆料银含量下降、浆料开口线宽降低”这两个方面的降本空间都显著超越PERC、TOPCon电池，每W银耗量的相对优势有望达到4-5mg/W。故而，银价上涨幅度越大，越有利于HJT技术的成本优势扩大;若银价涨到历史高位，HJT电池相比PERC、TOPCon电池的银成本一项，就将出现0.04-0.05元/W的显著优势。

(3)银价上涨要改变HJT的银包铜子路线对电镀铜的竞争优势仍有极大难度

对于HJT技术而言，在金属化降本方面，有两条技术路线，一条路线是银包铜，另一条是电镀铜。

2022年底以来，银包铜浆料在HJT电池的背面、正面分别量产导入，且全面获得下游客户的认可。根据2023年9月的最新数据，HJT电池的浆料成本已经降至0.07元/W左右。以2023年9月的成本为基准，若银价维持过去2年的水平(5000元/kg左右)不变，2024年底HJT电池的浆料成本有望大幅降低0.04元/W以上至0.03元/W以下。而若银价大幅上涨至2011年4月的历史高位(11000元/kg)，则银包铜路线下的HJT电池浆料成本总体仍然能控制在0.04元/W以内。

而在电镀铜路线上，目前存在以下问题：(1)仍未实现大规模量产，(2)银包铜浆料的技术进步(开口线宽降低、与TCO之间的接触电阻优化)将加速推进，从而缩小与电镀铜技术的效率差距(若假设2024年底银包铜浆料开口线宽降低至15μm，固化后线宽30μm，则相比15μm线宽的电镀铜只增加遮挡面积约0.7%(假设正面50根细栅)，效率差距只有0.2个百分点)，(3)即使可以突破量产，根据电镀铜相关厂商自己的测算，电镀铜技术的金属化成本也较难降低至0.07元/W以下。

故而，在2024年底电镀铜技术生产成本大幅高于银包铜技术(在银价5000元/kg、11000元/kg假设下生产成本分别高0.048元/W、0.032元/W)而相对提效只有0.2个百分点的前提下，电镀铜路线几乎不可能胜出银包铜。根据SOLARZOOM新能源智库经验法则，0.1个百分点的效率提升与0.004元/W的降本基本等价，故而电镀铜0.2个百分点的效率优势可以抵补掉0.008元/W的成本劣势。只有当银价上涨至20000元/kg的情况下，30%银含量的银包铜HJT电池才会与电镀铜HJT电池的性价比打平。若银包铜未来继续技术进步至20%银含量，则银价要上涨至30000元/kg，才能使得电镀铜技术的性价比发挥出来。

综上所述，在电镀铜相比银包铜的效率优势在0.2%左右的假设下，只要银价涨幅不突破20000元/kg，HJT的银包铜子路线就是相对安全的。