事件：

　　为实现热电联产，节能降耗，公司全资子公司拟投资20 万吨/年硅氧烷项目，项目总投资44.1 亿元。项目选址新疆石河子市经济技术开发区化工新材料产业园区。

　　主要观点：

　　1.有机硅扩产奠定后续增长

　　公司有机硅产量近年来增速很快，按照前期规划，有机硅产量(DMC计)2017-2019 年分别为10、20、30 万吨，公司此次投资20 万吨，公司未来DMC 产量将达到50 万吨，将成为国内最大的有机硅生产企业。假定2019 年开始建设新增20 万吨，则3 年建设周期中预计2020 年达产10 万吨，2021 年达产10 万吨。有机硅未来几年的增量可观。

　　2.有机硅中期增量打开业绩成长空间

　　按照公司前期产能规划，到2020 年公司前期产能基本达产，业绩弹性将会有所下滑，新投资的20 万吨产能在2019 年以后逐步达产，保证了公司未来业绩的持续性增长空间，尤其在2019 年下半年以后行业增量逐步增加，依靠产量增长可以部分弥补价格弹性的不足，公司估值水平也将上一个新的台阶。

　　3、有机硅价格短期无忧

　　有机硅价格近期上涨迅猛，目前报价已经达到35000，创出36000 新高几无悬念，从全年来看无供给增量，价格继续上涨趋势不会轻易改变，全年高点有望达到40000，年度均价35000 左右，从价格走势来看，超出市场此前预期，因此，我们前期预测的2018 年37.76 亿净利润有望实现。

　　结论：

　　由于新增产能将在2020 年以后投产，对短期业绩影响较小，我们预测公司2018-2020 营收分别为134.1 亿、153.9 亿、182.1 亿， 净利润分别为37.76 亿、47.7 亿、58.5 亿，EPS 分别为5.64、7.13/8.74，对应的PE分别为13.18 倍、10.42、8.50 倍。鉴于公司中期成长空间打开，维持公司“强烈推荐”评级，给予2018 年20倍PE 估值，维持6 个月目标价112 元。

　　风险提示

　　公司业绩不达预期;产品价格下跌风险。

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