事项:
公司发布17年半年报,17年上半年营业收入79亿元,同比增长19.5%,归母净利润1.09亿元,同比增长217%,其中二季度收入40.6亿元,归母净利润7800万元。
主要观点
1. 草甘膦及有机硅景气大幅回升,宜都兴发扭亏,推动业绩大幅增长公司磷矿石、黄磷及下游产品盈利同比变化不大,业绩弹性主要来自草甘膦、有机硅以及宜都兴发相关业务:(1)有机硅(50%股权):上半年共销售DMC 和107 胶2.73万吨,销售均价同比增长50%至1.68万元/吨,我们预计DMC 价差同比扩大了4500元/吨;(2)草甘膦(75%股权):上半年共销售5.19万吨,其中二季度销售3.48万吨,环比大幅增长,销售均价同比增长25%至1.93万元/吨,我们预计产品价差同比扩大了1700元/吨;(3)全资子公司宜都兴发:磷铵行情有所回暖,湿法磷酸精制产能利用率大幅提升,狠抓技术改造降本增效,参股子公司瓮福蓝天的无水氟化氢产量及市场价格双升,投资收益明显增长,使得宜都兴发实现净利润1348万元,扭亏为盈。公司整体毛利率同比提升1.5PCT 至14.87%,有机硅和草甘膦的销量增长拉动销售费率同比增长0.6PCT 至3.5%,管理费率和财务费率分别降低0.3PCT、1PCT。
2. 草甘膦价格持续上涨,兴发拥有原料配套直接受益,有机硅维持高景气
受主要原材料甘氨酸和黄磷价格持续大幅上涨推动,草甘膦价格近期持续反弹,目前市场主流价已自7月初1.95万元/吨上涨至2.25万元/吨。由于甘氨酸过半产能分布在河南和山东,近期开工受环保影响较大,价格自7月初持续上涨2500元/吨至1.25万元/吨,黄磷价格也较7月初上涨1700元/吨至1.55万元/吨,预计目前草甘膦行业整体仅微利或处于盈亏平衡线,价格还有望继续上涨。兴发拥有甘氨酸和黄磷配套,直接受益草甘膦价格上涨。有机硅价格经前期小幅回调,近两周DMC 价格又回升至1.95万元/吨,下游淡季情况下,不少企业检修或技改,造成供给减少,景气度有所回升。
3. 投资建议:
我们上调公司17-18年净利润至3.1亿元、3.8亿元,对应EPS 分别为0.63、0.76,目前股价对应PE24X、20X,维持推荐评级。
4. 风险提示:
环保力度不达预期,下游需求大幅低于预期。
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